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燕翔系方正证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

中枢论断

事件：5月19日好意思债利率集体上行，其中30年好意思债利率一度上行12BP、升至5%以上，创2023年11月以来的最高值，10年期好意思债利率上行11BP、升至4.54%，较4月初低点累计上行69BP。

好意思债利率上行的最径直导火索是穆迪下调好意思国主权信用评级，好意思元财富承压：（1）穆迪成为第三家下调好意思国主权信用评级机构：5月16日穆迪通知将好意思国政府的最高信用评级从Aaa下调至Aa1，为1917年穆迪为好意思国提供3A评级以来初度下调，亦然继2011年依次普尔和2023年惠誉后第三家下调好意思国评级的主要机构；（2）2011年下调评级后好意思债利率大幅下行，2023年则大幅上行，当下或更接近2023年脚本：2011年标普下调好意思国评级但专家界限内欧债危险尚在，避险需求股东好意思债利率在随后一个月大幅下行；2023年惠誉下调评级后好意思债利率捏续上行，主要源于市集对好意思国债务问题的担忧加重，当下更接近2023年脚本，里面要素占主导。

好意思债利率上行的第二粗犷素为特朗普关税策略冲击下，好意思国濒临的通胀压力大幅提高，且将渐渐体咫尺数据层面：（1）好意思债隐含的通胀预期显着提高：按骨子利率和通胀预期进行拆解，10年期好意思债利率隐含的通胀预期在4月15日后捏续提高；（2）库存复古渐渐消退，后续好意思国通胀压力加大：尽管4月好意思国通胀数据仍良善，但住户通胀预期已大幅提高，且4月下旬运行抢入口效应大幅消退，后续通胀压力或渐渐体咫尺数据层面。

好意思债利率上行的更深档次原因在于市集对好意思国债务问题的担忧加重：（1）好意思债隐含的期限溢价大幅提高：按风险中性利率和期限溢价进行拆解，4月初以来10年期好意思债利率大幅上行，主要由期限溢价孝敬，响应投资者对长端好意思债的风险赔偿要求提高；（2）近期市集对好意思国债务问题的担忧加重：5月18日特朗普减税法案在众议院预算委员和会过，参考CRFB的测算，到2034年现存法案将使好意思国债务增多3.3万亿好意思元，若临时要求成为恒久性，则增多5.2万亿好意思元；好意思国债务占GDP比重则提高至125%。

关税风险角落降温，但好意思国经济和财政问题的风险渐渐暴露，短期需警惕4月好意思国股债汇三杀场面的再现：（1）关税尾部风险仍在，财政风险渐渐暴露：与4月初比较，当下特朗普政府对关税策略作风已显着松动，但按现存决策好意思国年内关税仍保管在16%以上，对好意思国和专家经济的冲击在5月以后捏续体现，而好意思国财政的可捏续性将捏续成为又一市集焦点；（2）对好意思国财富仍需严慎：4月中旬以来估值诞生带动好意思股反弹，但盈利风险仍在，而好意思债和好意思元受困于市集对好意思国经济和财富的信心相对不及，短期仍需严慎。

风险辅导：特朗普关税策略超预期，好意思债供给超预期，历史训戒不代表往常

本文来骄贵洁证券究诘所于2025年5月20日发布的阐扬《30年好意思债利率升破5.0%点评》。欲了解具体内容，请阅读阐扬原文。

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